盒子网稳健医疗很多人会感觉陌生，但全棉时代相信很多人都有了解，甚至购买过相关产品，尤其对于宝妈群体来说，口碑和复购率都很好。
全棉时代在大部分一二线城市都有开店，面向C端，属于生活消费类公司，不过因为今受益于疫情，业绩也出现了大爆发，2020 年上半年，公司向海内外供应各类口罩 10.8 亿只、防护服 565 万件、隔 离衣 530 万件、手术衣 280 万件，带动上半年收入/归母净利同增 99%/349%至 41.8/10.3 亿 元，公司预计 2020 年 1-9 月收入/归母净利增长 247%/350%至 77.2/18.2 亿元，那么对于2021年业绩的持续性就很难，但是一家值得研究并做长期跟踪的公司。
主要逻辑一是生活必需品，营为主的2C业务，全棉时代具有高毛利、高费用的特点，产品定位中高端，产品单价和毛利率高于同行，说明具有竞争力。
逻辑二、主要增长动力来自全棉时代业务，全棉时代的在加强线上销售的同时，也在逐步加大开设新的店面，扩张新的市场，能够实现净利润健康可持续速度增长，属于曲奇模具，当前典型代表绝味食品。
从券商的业绩预测也能看到2021年业绩相对2020年不具有持续性，无论是营收还是净利润都会有所下滑，股市的本质是对企业业绩预期进行交易的场所，对于未来的预期下降，自然股价表现也不会太好。做个悲观预测，给予25-35倍估值，则2021年对应市值是373亿-522亿，当前市值507亿，未来一年没有溢价空间。
公司三大业务：医用敷料业务发展稳健，全棉时代品牌业务为主要收入及增长来源
1）全棉时代为主的生活消费品业务 2019 年收入达到30.3 亿元，收入占比持续提升到67%，也是近年公司业务增长的主要动力；截至2019 年末，全棉时代已在深圳、上海、北京、广州等全国50余个重点城市的中高端购物中心开设250家线下门店，
公司2005年研制出全棉水刺布技术，但由于当时海外无纺敷料暂未推出相应医疗认证标准，难以进入医疗市场，2008 年，公司发现多家卫生巾生产商对该卷材接受度良好，于2009 年董事长李建全转换思路，以“全棉”概念打C端市场，建立全棉时代品牌，强调全棉类产品天然、亲肤的特性，从全棉水刺技术制作的棉柔巾产品开始主打母婴市场，发展至今，全棉时代已成为代表性家居 日护品牌，2019 年收入规模超过 30 亿元，会员规模超过 2000 万。截止9月23号天猫旗舰店关注人数1172万，京东旗舰店关注人数457万。
销售渠道来看：线上仍是最主要渠道，线下直营店铺设加码中。
A/电商：公司 2011 年由董事长亲自搭建团队经营电商渠道，由于产品复购率高、标准化程度高，非常适合线上运营，截至2019年电商收入占比 55%，规模达到 16.8 亿元，其中天猫、京东占9成，并已经成为该等平台的代表性母婴品牌，以2019 年双11为例，全棉时代旗舰店单日成交4.73亿元，位列天猫母婴类目第六、家庭清洁类目店铺成交额第一、品牌成交额第五，并在天猫双十一出口品牌排行榜 中名列前 15 名；从经营策略来看，全棉时代坚持线上线下同一套产品、同时除平 台大型活动如 618、双11外，定价上也坚持线上线下同价。
B/ 直营门店渠道：除线上外，全棉时代目前已在全国50余个重点城市的商场和购 物中心开设250家线下门店，2019 年直营渠道收入 11.6 亿元，收入占比 38%， 近年加速开店后收入增长也快于线上。从单店效率来看，公司直营独立店单店平 均面积 421 平米，单店年销 460 万+（不含税），平效达到 1.1 万元/平米。
未来，公司将积极把握消费升级的契机，通过租赁方式在全国45个 一、二线城市及较为发达的沿海三四线城市开设直营门店，加快渠道下沉，使全棉时 代品牌快速辐射到全国中小城市，为更多的消费者提供优质棉品，带动公司销售增长。
C/ 除自有直营渠道外，公司亦有商超（主要销售棉柔巾、卫生巾，进驻华润万家、 Ole精品超市、永辉超市、山姆会员店、沃尔玛等主流线下渠道的约 5,000 个网点。）及大客户渠道，合计收入占比 6.4%。
2）公司是国内第二大医用敷料出口制造商，高端敷料占比持续提升
起家的医用敷料业务收入体量12亿元，收入占比26%，近年业务体量基本维持稳定；从上面的数据可以看出敷料业务占公司的营收比例也在逐年下降，也说明全棉时代的地位更加重要。
从全球市场规模来看，医用敷料在全球的消费规模超过120 亿美元，其中美国、欧洲和日本是全球主要的医用敷料消费市场，公司是国内最早建立从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链，并实现灭菌后纱布成品直接对外出口的企业之一，多年稳居中国医用敷料出口前三名，按照出口份额计算，2019 年全国 27 亿美金医用敷料出口中稳健占比约为 4%（作为参考，第一大的奥美医疗占出口比重大概10%）。在国内市场市占率估算在 5%左右（国内医用敷料市场 2019 年规模 73 亿左右），由于渗透率不断提升，境内业务近年仍处在良性增长状态。
其中公司在高端敷料上研发投入较多，希望发力发展这一高毛利率业务，目前在医用敷料业务中收入占比 7%；同时手术防护用产品 由于整体市场增速较快，公司在该业务上的发展也较为迅速。
3）另外还有少量收入来自销售全棉水刺布作为工业中间品给下游制造商（恒安、 金伯利等），2019年该业务收入体量2.9亿，占比7%。占比可忽略
