研发驱动的新材料技术龙头

万润股份：研发驱动的新材料技术龙头

①公司前身烟台开发区精细化工公司最早成立于 1992 年，主攻 液晶材料，彼时大尺寸 LCD 产线刚刚在 1990-1991 年量产，京 东方平板显示项目预研小组尚未成立。②公司高管团队异常稳 定，6 人中有 5 人来自烟台开发区精细化工公司，已经共事 25 年左右。5 位来自烟台开发区精细化工公司的高管均持有公司股 份，且核心高管在上市后没有任何减持记录，彰显了高管团队对 公司未来发展的信心。③公司技术人员占比、高学历人才占比及 研发投入在基础化工及化工新材料行业中均名列前茅，显著高于 行业平均水平，为名副其实的新材料技术龙头。

从显示技术的变革及转移看万润显示材料产品布局

LCD 时代公司十年磨一剑，首个液晶材料量产项目 1995 年获批 开建，2007 年通过最终验收，并在 2007-2008、2010-2011 年迎 来公司液晶材料的两个密集投产期，赶上了全球液晶市场 2006-2010 年高速增长时代的后半程。OLED 时代公司网罗高端 人才，携手师从日本 OLED 研究第一人城户淳二的李崇博士创立 三月光电，布局 180 余项 OLED 专利，并在九目化学搬迁项目 中布局了总计 420 吨各类产品产能，有望充分受益全球 OLED 市场的爆发。

产品管线布局完善，专利布局光刻胶、透明 PI 等尖端材料

公司产品管线布局完善，从专利角度分析，除公司现有业务外， 公司在光刻胶、无色透明 PI（CPI）、钙钛矿光伏电池及锂电材料 等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备 ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术；折叠屏核心“卡脖子”材 料 CPI 方面，公司具备合成技术专利，产品部分性能优于 Kolon。

新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

中短期来看，公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九 目化学一期项目三者合计资本开支约 24.75 亿元。而公司历史上 固定资产利润率（净利润/固定资产原值口径）基本维持在 20% 附近。以资本开支 90%形成固定资产估算，公司中短期资本开支 计划将增厚净利润 4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新 台阶。

预计公司 2019、2020、2021 年归母净利分别为 5.2、6.2、7.6 亿 元，对应 PE 23、19、16 倍。