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摘要
天然气在淡季行情之下，我们看到欧美市场累库速度均维持平稳，目前价格回落到相对低位对于供需的调节仍不太明显。但是美国开始释放出更为强烈的缩供预期，在后续电力和出口需求的底部支撑下，价格中枢开始出现上移。亚欧市场则面临着需求持续疲弱，宏观数据持续偏差，预期不断下调，使得价格在回落至战前历史区间后继续下探。后续全球LNG检修带来一定供给缩量，但淡季的市场基调仍不足以支撑当前的亚欧市场有较大的筑底可能，LNG现货欧洲占比的并未下降反映了市场采购意愿仍然偏弱。宏观风险加码和库存的绝对高位使得亚欧市场的价格拐点将继续后移，而北美市场的转向叠加国际供给的收缩或有望加速美-欧价差的收缩，后续关注夏季高温带来发电需求提振和美国市场向外输出成本支撑的可能。
市场焦点
天然气市场总体维持弱势，其中亚欧市场在需求的持续不振背景下继续下行，推动其价格在回落至去年战争前区间后，有向历史区间中位水平靠拢的趋势。另一方面，北美市场开始出现供给收缩的态势，使得持续磨底的价格出现了较为强势的反弹。今年市场的主要矛盾在于宏观压力下需求衰减和供给上LNG增产规模年内仍不足以完全覆盖俄气缺口的互相拉锯。目前来看市场的绝对低价并未起到刺激需求的作用，天然气等热值价差较油、煤都在继续收缩，但宏观风险的不断加码，使得市场仍在不断下行探底。后续入夏后部分LNG有检修安排，同时美国出口价差存倒挂可能，欧洲当前高库存仍是建立在高LNG进口规模的基础上，关注后续入夏用电状况和LNG供给承压后欧洲累库放缓的可能。
一、低价调节北美供需，LNG供应出现收缩趋势
随着市场淡季情绪的不断强化，我们看到北美市场开始逆季节性走强，反映了我们之前不断提到的美国下探至2美元/MMBtu的绝对低位后，供需有望受到价格影响而出现明显调整。5月中旬北美活跃天然气钻机报得大幅下降，使得其规模回到22年一季度水平，强化了美天然气后续减产预期。据EIA数据，1-3月美国页岩气产量平均为80.45bcf/d，同比增长5.46%，且逐月环比增长。目前EIA预期二季度内干气产量持续回落，从日度数据来看5月中旬产量为100.52bcf/d，较上旬的100.80bcf/d有一定下降，且加拿大野火造成输气管道关闭，降低了美国进口量，供给端缩减预期的加剧和近期的初步落实是当前美气价格转强的核心支撑。
Freeport复产推动美国出口量回到历史高位水平，一季度其出口对象中欧洲占比为77.1%，远高于去年下半年水平，全球LNG市场总体货源宽松和亚太地区需求持续偏弱使得欧洲货源仍未发生转向流入亚太的迹象。4月美国出口量继续升高，5月装置检修带来其出口量环比回落，而暂未入夏使得电力需求偏低，美国需求量总体偏低。进入5-6月后全球将有较多LNG项目计划检修，据数据，5月全球LNG检修产能在263亿方/年左右，全球LNG总体宽松的环境或得到改善。由于其他地区出口量缩减，4月美国出口占比继续上升，达到全球出口量的22.6%，超过历史最高水平，后续随着澳大利亚LNG项目检修，占比有望继续提高。由于亚欧价格已经下行突破至10美元/MMBtu，随着北美市场的反弹和其他地区LNG出口量的收缩，存在出口利润下滑打压美国出口积极性的可能，同时欧洲-北美市场价差有望继续收缩。
二、进口市场需求偏弱，市场拐点不断推后
今年以来俄罗斯对欧管道气供应保持在去年四季度来的低位水平，因此市场对于俄气今年全年400亿方左右的出口缩量和欧气回到历史区间后能否继续保持需求的高度压减保持担忧，认为在经过持续下跌后积蓄较强反弹动力。5月欧盟区制造业PMI为44.6，继续下滑，可以看到非城燃消费在天然气等热值价格偏低后并没有起色，在各项宏观先行指标都呈现弱势的情况下，欧洲夏季需求出现明显改观趋势仍不明显。4月欧洲发电量同比下降7.20%，降幅再度走阔；气电占比上近几个月新能源和水电发电状况向好，也有下降趋势，两个因素共同驱动下欧洲气电需求有较明显缩减同时，5月日度数据上仍然保持弱势，后续较不乐观。
欧洲市场的弱势并未随着价格走低而有所缓解，主要是当前的低价对供需影响仍不足以支撑当前市场转强，使得近期价格不断触及新低。当前的宏观数据显示亚欧工业、电力需求并无起色迹象，而近期太阳能发电向好更是抑制了欧洲电力需求上扬的可能。从LNG市场来看，欧洲占比仍然偏高，亚太溢价虽小幅小幅，但东北亚地区进口量仍然较去年的水平同比略低，国际现货市场卖方议价能力并未改善。整体情绪偏弱下，我们认为后续亚欧市场出现拐点，或需等待夏季高温刺激用电需求，同时LNG供给出现缩减，导致库存开始有实质性累库偏慢或，才有望能迎来较强价格反弹。
月度价量概览
北美市场，EIA数据显示3月美国页岩气产量为81.03十亿立方英尺/日，同比上升5.34%；上周美国天然气库存为2.240万亿立方英尺，同比上升29.33%；彭博显示4月美国LNG出口量为810.45万吨，同比上升16.41%。
欧洲市场，JODI数据显示俄罗斯天然气2月产量为577.1亿方，同比下降11.18%；挪威天然气3月产量为105.5亿方，同比上升0.57%；5月24日欧洲天然气库容率为66.71%，同比上升22.50%；彭博显示4月西北欧LNG到岸量86.55亿方，同比上升6.02%。
亚洲市场，彭博显示卡塔尔4月LNG出口量为690.54万吨，同比下降8.08%；澳大利亚4月LNG出口量为668.56万吨，同比上升3.56%；中国4月天然气产量为204亿方，同比上升7.01%；中国4月LNG进口量为477万吨，同比上升9.65%；日本4月LNG进口量516.16万吨，同比下降7.40%。
（1）行情概览
（2）供应概览
（3）需求概览
（4）库存概览
（5）短期气温预测（5月8日）
北美8-14日气温预测
东亚8-12日气温预测
欧洲8-12日气温预测
